2016年新三板在线教育企业将超200家 为什么?!

背景:在教育圈里面,有一伙人,分布在全国各个地方,因为微信而相识。在这群人里面,有信息化老师,有一线教师,有学生,有教育投资人,还有教育厂商,教育媒体人,甚至还有教育专家。他们近一年的时间,长期活跃在网上——微信群,自称“在线教育死硬派”。今天与大家分享的是来自广证恒生的肖超,以下是其演讲实录。

 

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我作为资本市场的一个从业人员,我想给大家讲的是我们谈的钱主要是资本和教育的结合。我们知道之前资本和教育其实是被国家的政策人为分开的,特别是在教育行业,包括我们的《教育法》和《民办教育促进法》都是认为我们只是出资人,不能算股东,我们只能刨去应有的费用之后取得合理的回报,不能有我们的资本利得和分红。为什么这两年教育这么火?我们认为主要是两个原因,第一个原因就是政策原因,我们知道今年1月份国务院已经通过了《教育法一揽子修正草案》,10月份已经提交人大常委会,现在讨论已经过了公示期,我们希望在明年人大常委能通过,接下来人大能够通过。企业就在这个法案里面拥有了选择盈利的权利,这是资本最为看重的一点,之前我都不能成为股东,我为什么要你?这是教育火热的第一个原因。第二个原因就是刚刚大伙都已经谈到了在线教育对于教育这样一个之前区域划分比较严重,市场特别分散的这么一个情况,在线和技术有可能改变这一切,这第二个原因。第三个原因我们认为教育火是整个国家的“钱途”非常光明,我们非常看重中产阶级在下一个十年带来的消费需求。中产阶级消费什么?家庭消费什么?我们认为教育是家庭消费最大的一块,这是我们关于教育企业“钱途”的这么一个看法。

 

 

1.新三板教育行业回顾与展望——广证恒生证券研究所  肖超

 

 

新三板我们认为是最适合教育企业登陆资本市场,和资本结合的这么一个舞台。具体来看,首先登陆资本市场是教育的一个很重要的需求,首先是融资的作用,我们很多的教育企业融资都比较困难,特别是由于一些周转的问题或者是由于这个行业比较传统的问题。第二个需求就是在价值发现方面,我们认为价值发现不仅是外部的价值发现,我们的企业能够在资本市场估到多少值,不止是这个问题,还有对内的价值发现。我们认为教育的最核心的要点、最核心的竞争力是什么?我们认为是人,是我们的员工,是我们的核心员工。怎么样留住员工,在北京房价这么高的情况下,给他多少工资能留下他?如果你登陆资本市场,资本市场给你有一个公允的价值判断,你是不是可以用股权?在你没有登陆之前,你给他股权他要吗?这是价值发现的对外和对内的作用。第三就是品牌效应。现在全国可能教育是最分散的这样一个企业,但是我们现在发现,上了新三板的企业,不论在资本市场的知名度,融资的容易程度上,包括对他在学校方面的市场的拓展的方面,都有很好的帮助。

 

在中国教育企业登陆资本市场深,我们大概分析有三个阶段,第一个阶段就是2006-2008,就是新东方、诺亚舟这些培训企业上市的阶段,他们为什么会选择海外培训?就是刚刚我们讲的,我们国家政策不允许教育类的、培训类的这些企业注册为盈利性的机构,不能成为盈利性机构怎么成为公众的上市公司?只好绕道去海外上市,第二波高峰在2010年附近,实际上也是因为这个原因,很多的教育培训和英语培训公司跑到海外上市。第三个时期,也就是我们认为从去年到今年的这么一个时期,上市的途径是大大的多样化了。包括海外,A股有全通、昂立,新三板更多了,我们统计到现在为止,新三板主业教育为主的,明年预计会达到200家以上,因为我们现在跟很多省市的龙头企业聊天情况下,发现他们都在筹备或准备上新三板。这个是我们对明年的判断。

 

对于刚刚讲的多样化的情况来说,海外主板和新三板,我们是怎么样一个看法呢?对于教育企业来是,我们认为新三板是最为契合的这么一个板块。首先从政策许可来说,海外上市没有问题,但是你要形成VIE结构,A股上市是基本上不可能,就算是接下来《教育法》改革以后,我相信也是有逐步落实的过程。新三板在政策的宽容度上面非常地宽容。我们知道江苏的佳一教育是直接做培训的机构,他是直接登陆新三板。财务门槛来说,新三板现在没有硬性的财务指标,收入没有指标,盈利没有指标,但是他会要求你说明你的持续经营能力,这个是和你的核心竞争力,这个是券商做推荐挂牌一个比较重要的理由,我们如果有自己的核心竞争力,其实股转中心根本就不在意你的收入和利润问题。

 

最典型的代表现在是医药行业的某一些做西药研发的公司,我们看到总共收入才60万,现在估值已经到了15亿,这是新三板特别宽容的一个表现的地方。从挂牌成本来看的话,海外需要融资规模的10%,国内大概也是在2000万的佣金这么一个水平。新三板包括了券商的辅导,包括了会计和法律的辅导,总共打包的费用是200万。上市的时间新三板也是最快的,从券商进场到最后挂牌,大约是6个月左右的时间,当然看你的公司规范程度。估值的情况看,为什么现在我们统计海外总共是13家教育企业出去上市,后来是包括退市,包括回到国内游7家,现在剩下6家,还有2家准备回来,为什么回来?海外估值太低了,海外投资者对中国教育企业不理解,新东方遭遇做空机构,海外估值水平就在20-25倍,30倍,就这么一个空间。A股市场是什么样子?100倍以上,我们看了一下平均大概是167倍的水平。我们认为这个是不太正常的情况,肯定是有炒作的因素,但是代表了二级市场投资人对教育行业的看好。新三板由于大多数集中在机构投资者,他们的估值水平我们认为是比较合理的情况,教育行业的估值水平在40多倍的情况,实际上是比整体新三板的估值水平略高那么一点。从挂牌数量上来看,我们看到从年初到现在已经是翻倍了,增加了35家,我们预计从今年到明年应该会增加100来家。

 

2.新三板教育行业回顾与展望——广证恒生证券研究所  肖超

 

从增加的这种公司的质量来看也是相当不错的,从2015年排第一的营收,这个应该是中期报告1.88亿,全年应该是4亿左右的收入规模。从全体来看的话,大概的新三板挂牌企业是这样分布的,包括了培训服务,也就是我们刚刚讲的,培训服务如果注册为民办非盈利企业,在主板想都别想,但是在新三板是可以的。包括早教都有。内容出版、传统的出版业务,然后是教育设备,还有大量教育支持,就是教育信息化的企业,这些企业拥有学校的入口和学校,转化为在线教育是非常容易。

 

3.新三板教育行业回顾与展望——广证恒生证券研究所  肖超

 

从新三板的交易情况来看,总共成交额是达到了1.3亿,占新三板整体的市场应该还是比较小,但是我们估计到明年的话,应该会占比5%左右的水平。从做市和转让情况来看,做市,新三板上做市的企业应该是覆盖了绝大多数的交易量,所以我们也是希望,如果大家要上新三板的话,在挂牌的同时,最好准备好做市券商,准备做市,因为这个对提高我们股票的交易活跃程度和估值是非常有帮助的。协议转让的交易就非常地平淡。从融资的角度来看,新三板应该是发挥了很好的功能,目前来说,今年定向增发已经产生了30多次,总共融资15亿元左右,也就是5000万左右的平均融资水平。有的企业还是达到了多次融资,我们统计应该是最多融资的次数是4次左右。融资最多的这些企业可能大家都有一些熟悉的面孔。

 

从我们看到他们企业融资当时列出的一些用途来看,我们分析可能在教育信息化这一块,融到钱以后主要还是用来发展渠道,就是占领学校这个非常重要的入口,不管是信息化的还是培训的,还是做内容的,他们都在做渠道的铺设这么一个动作。有的甚至是打在线教育的招牌,最后做的是渠道覆盖的这么一个事实。因为我们刚刚也了解,大家都聊了半天了,可能在线教育成熟的盈利模式并没有出现,但是攻城略地是最实在的。

 

4.新三板教育行业回顾与展望——广证恒生证券研究所  肖超

 

从并购这一块,三板将来除了融资还有一个很大的作用,就是作为一个庞大的并购池。因为三板有四千多家公司,教育行业可能达到两三百家,不可能每家都顺利融到资,但是有可能你成为并购对象,或者利用这个平台并购你其他看中的项目。目前这个功能发挥得还不是太理想,但是我们广证恒生也是作为其中一员,希望成为桥梁,能够把这项功能做得最好。我们从并购的情况来看,达早教等等都是做互补的并购。达早教是做早教玩具产品的,是收购K12这一块内容的互补,包括相关的渠道建设,他们自己做产品,他们收购了渠道和内容网。

 

从60多家企业公告的情况来看,我们发现其中57家公告都显示他们在做在线教育,也就是为什么我们这个论坛叫作在线教育的“钱途”,在线教育确实是目前,不管是什么教育企业,都会涉及的领域,特别是作为已经登陆资本市场的公司来说,他们会很好地利用在线教育这个概念来实现他们的融资计划。其中我们认为从自己本身业务通向在线教育最为顺理成章,或者是比较顺利的还是做教育信息化的,拥有学校渠道的这些企业。目前已经挂牌的这样一些公司,我们其实认为都是比较优秀的,我们相信接下来这一年还会有更多的更优秀的企业进来。因为我们把新三板的企业和主板、创业板的企业做了一个混合排列,我们发现收入排名前几名,主板上的纯教育公司很少,他们往往是一部分资产是教育的,做完这样一个混合排列以后,我们发现新三板的公司在前十名里占了一半,不管是收入还是利润都占了一半,所以我们非常看好教育在新三板扎堆的效益。

 

 从成长性来看,新三板的企业是全面超过主板,总共排上名的主板公司就一家,新三板虽然体量小,但是它表现得非常高的成长性,而且它股本非常小。新三板说不定动动小指头就能买进前十大,享受高速成长的过程。从估值来说,我们认为它绝对是价值洼地,主板的平均PE达到了167倍这样一个水平,即使新三板有流动性的缺陷,打一个半折,绝大部分的新三板的公司也没有达到这么一个估值水平,我们认为是非常好的投资对象,还有很大的成长空间。为什么这么讲?因为我们刚刚已经比较了收入情况和利润情况,一点都不比主板差,但是估值这么低的话,唯一的因素就是流动性给他带来的极限。我们认为在新三板这块政策逐步放松,比如今年明确出台了分层机制,接下来连续竞价或者降低投资者门槛的预期形成的话,我们认为这个估值一定会有所变化。

 

以上内容转自广证恒生肖超的演讲内容《新三板教育行业回顾与展望》