年报背后的秘密:华图教育为什么一定要上A股?

华图教育

 

华图教育最近有点儿麻烦。

 

最大的麻烦,还是上市的问题。这不,华图教育又“被”摊上事儿了。

 

5月19日,已经停牌达20天之久的*ST新都再次发布公告,由于2013、2014连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告,根据相关规定,*ST新都将从5月21日起暂停上市。

 

所谓暂停上市,是指已上市公司若出现法定原因,应依法暂时停止其发行的上市股票或公司债券的交易。暂停上市虽然并不意味着退市,但在未规定恢复上市之前,这在一定程度上会使“暂停”变成永久化。

 

此前,*ST新都一度停牌达8个月之久。4月份的重组预案显示,它将以4.09亿元/股的价格100%收购华图教育,总计预估值为26.5亿元。这是*ST新都与华图教育在艰苦数月谈判后的最终结果,尽管华图教育已使出了最大努力,但奈何*ST新都不争气,关键时候掉链子。

 

回头看看华图教育,为了谋求上市一路磕磕碰碰,也真是够悲催。自2012年11月启动IPO以来,先是经历了证监会停批,度过了漫长的排队期;后来,退而求其次上了新三板,但这显然不是臣妾想要的呀;如今,华图对*ST新都一再妥协,不仅签订对赌,还自愿承担*ST新都3.34亿元债务。与其怪*ST新都是副扶不起的猪大肠,不如怪华图遇人不淑。

 

在所有的教育公司中,为了在A股上市,华图可以说是最执着的那一位。为什么华图非得要在A股上市呢?我们还是从它的2014年报说起。

 

一、奇葩的股权结构决定了其只能上A股

 

华图教育前十大股东信息一览

图1

 

从华图教育的股权结构中,我们可以看出,华图教育与新东方、好未来等最大的不同是,华图教育的股东中没有外资背景。从成立至今,华图教育唯一可查的一次大的融资事件,是其在2009年接受达晨2200余万元投资。也许是在选择投资方时的有意为之,这也为华图教育今后的A股之路埋下伏笔。投资方中没有外资背景,这其实是把双刃剑:一方面,避免了在A股上市时,外资方的限制性条款;另一方面,没有牛逼的外资背景,想去美国上市也少了机构背书。——这似乎是件理所当然的事,假如华图在美国上市了,它告诉美国人,我们是搞公务员培训的,美国人会怎么想?

 

华图教育的大股东名单背后,透露着培训行业典型的草莽时代的印记——个人英雄主义、家族主义、兄弟情义。所谓的个人英雄主义,毫无疑问是指易定宏,尽管后来股份一再被稀释,现在易定宏也仍然高达42%。如果加上易翠英(易定宏之姐)、伍景玉(易定宏之妻),则整个易氏家族的持股份额超过56%。当然,无论是对李品友这样出生入死的兄弟,还是于洪泽这样半路杀出的合伙人,易定宏至少还算是义气相投吧。

 

二、在传统业务停滞之前,急需上市谋出路

 

华图教育近两财年运营数据一览

图2

 

从上图中,我们可以看出,在最近两个年度,华图教育的营收尽管是在增加,但利润却出现了下滑趋势,营收增加17.38%,利润下滑11.66%。利润不断走低背后,是利润率的进一步下滑,由2013年的12.2%降至2014年的9.18%;运营成本的剧增,则直接使得其毛利由62.04%降至56.11%。正如同外星人叔叔在第一篇文章所言,赚钱难不仅在K12、公职培训领域,甚至在绝大多数的线下培训领域均如此。

 

华图教育近两财年资金周转数据一览

图3

 

年报中同样透露出的数据是,华图教育目前并没有停止跑马圈地,2014年新增35家直营分公司,达到174家;共有员工4042人,依此计算,人均产值仅为28.57万元,可见教育培训仍然是一个劳动密集型产业。值得注意的是,对于毛利率减少问题,华图给出的解释是“公司产品升级”;对于营业外收入增长较大问题,华图给出的解释是“公司获得政府补贴较多”。在此,外星人叔叔不做评价,各位看官自行品味。

 

从长远来看,在互联网教育尚看不清盈利未来、短期仍需依赖于面授培训的公考培训领域,业务增长遇到天花板已经是不争事实。另外,可以预见的是,随着公务员报考的趋向降温(外星人叔叔一直认为前几年的“公考热”属于非理性),留给华图教育在资本市场上讲故事的时间已经不多了。对于一家企业而言,在仍然有增长空间的前提下,靠上市来完成华丽转身,应该是一个比较明智的选择。要知道,资本市场从来不等人,这得抓住两个窗口期,一个是企业发展的窗口期,一个是股市行情的窗口期。

 

三、为了上市,兵马未动、粮草先行

 

华图教育近两财年资产数据一览

图4

 

至于教育企业为什么要上A股,在此不再赘述,“妖股”全通教育已经是一个很好的例证。从上表数据可以看出,作为现金流充裕的培训行业,华图教育账面上仍然躺着数亿元资金。一旦上市,这将为日后的并购提供了很好的资金池;如果加上上市后的募资能力以及资金杠杆,华图教育撬动数十亿元的产业链条自然不在话下。一想到这里,外星人叔叔也情不自禁热血澎湃。

 

华图教育部分投资项目数据一览

图5

 

对于(准)上市公司而言,讲故事的能力同样重要,可以说,华图教育为了上市,已经“兵马未动,粮草先行”。这里的粮草是它的两个“故事”,一个是泛教育、文化产业的投资并购故事,其投资对象包括墨桐花开教育、三芳科技、希乐城等;另一个是转型互联网教育的故事,包括砖题库、直播产品的开发与推广等,其中华图教育宣称砖题库的用户已经超过百万。

 

左手转型升级,右手投资并购,这是许多上市公司在惯用的招数。从华图的一些列铺垫动作来看,为了上市,它也是蛮拼的。至于天时、地利、人和,那就得看造化了。

 

结语:在教育行业挺进A股的道路上,各家都有各家的玩法,无论是变成先驱,还是变成炮灰,至少它们尝试了许多种可能。写到这里,外星人叔叔透露出一个小道消息,近期资本市场上另一家在寻求借壳上市的一对一培训机构(包括但不限于京翰、学大),同样也遇到了一些难题。有消息说,借壳上市这事儿或遭政策层面上的排挤,这一切,都是为了今后推行注册制。

 

资本市场上的事儿,且由他折腾吧,我辈还是需要谈谈情怀的。

 

本文由茄葩客专栏作者外星人叔叔供稿,文章为作者独立观点,不代表茄葩立场。

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