民生证券首席分析师孙洪湛:教育企业上新三板是最好的选择

近日,互联网教育研究院联合民生证券举办了“在线教育的下一个金矿在哪”投资公益讲座,民生证券研究院首席分析师孙洪湛到场做了主题演讲。茄葩独家整理了演讲实录(有删节),鉴于干货太多分上下两篇发布。上篇讲互联网教育公司选择新三板的好处;下篇讲互联网教育公司的估值及融资问题,参见《民生证券首席分析师孙洪湛:给投资者不要超过25%的股权》

 

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企业发展的最终目标是上市

 

高速发展的教育企业有统一的方向,就是上市,并且希望引入一些有名的战略投资人与之合作。全球资本市场对教育板块估值最高的就是中国,中国的估值是美国的4-5倍,所以教育公司都想在A股上市。但现实是,在中国上市有很多政策的限制,其次是财务不规范的现象比较严重,很多公司达不到指标。

 

证监会每年报批200家公司上市,大家都在排队。如果公司现在达到2000万的净利润准备上市,按照正常情况,6年后才能上市,那时企业能不能存在都是问题,因为没有资本的推动。在中国花钱就能把公司做好的行业有很多,教育是其中之一。龚海燕的梯子网倒下一个很重要的原因就是缺少后期资金投入,不能像小米一样滚雪球越滚越大。我的观点是,大家一定要想好企业上市怎么上,因为正好赶上中国资本市场的黄金点。

 

上市的主要目标是留住关键人才

 

上市的目标包括几个方面:内源性融资无法满足发展需要,需要增加外源性融资;管理水平到达瓶颈,需要改善公司治理结构,走现代化企业发展道路;需要获得公允的资产定价,以便利并购或股东退出; 想要留住关键人才; 需要寻找战略合作者的企业等等。

 

中国企业上市,一个很重要的点是想要留住关键人才。因为从调研的几家中大型企业来看,公司发展到一定程度遇到瓶颈,很多关键技术人才有一种再创业的冲动。如果通过多层次的资本市场,比如上市,给他们一定期权或股权激励,对企业发展是有帮助的。因为做企业其他东西都能改善,但人的能力有差距,而且有些人很难和你捆绑得紧,用股权来抓住一些核心的人很有价值。

 

互联网教育企业更适合新三板

 

教育行业大部分是小微企业或创新企业,所以主要目标是上新三板(全国中小企业股份转让系统)。新三板就是变相的注册制,通过全国股份转向市场,先进入新三板交易市场,因为新三板同样可以融资,而且股权可以进行质押。上市和不上市,主要区别在于股份的流动性。上市后,股份有充分的流动性,可以进行质押,银行能给贷款;不上市,股份就没有价值,银行不可能给你质押。上了新三板,目前股权是可以质押的,虽然折扣比较低,两到三折。

 

新三板的上市标准比较多元化,倾向于鼓励互联网或民生类的项目,教育就是它重点扶持的项目。现在券商发展新三板是一种搜集项目的心态,不是说为了在新三板挂牌赚钱,所以现在新三板挂牌报价大概在100万到150万,但实际上覆盖人员成本最少报价要到200万。很多企业说,我花100多万上市也花了不少钱,实际上现阶段国家和各地方政府鼓励企业上市,挂牌新三板的企业能通过各种形式拿到政府的资助,抵消部分上市费用,甚至还有盈余。

 

上海有上海交易所,深圳有深圳交易所,而北京没有一个交易所。为什么北京市政府大力扶持新三板,就是想发展出一个股权交易中心,能够在全球股转系统进行流转,甚至连散户也能去购买股票。所以我们看到,新三板企业的股份能够在北京银行有一个高比例的质押,这就是政府的一个优惠政策。

 

整体上来看,一些优质企业在新三板有多种融资渠道,不管是上市、转板还是和上市公司并购重组,都很好。所以企业在最开始设计的时候,我们可以按照券商给的、或者是国家股转公司给的新三板上市标准做一些财务规范。不要想现在省点儿钱而不开发票,最后全是血泪史。有的公司营业额看上去几个亿,利润几千万,最后补完税变成亏损一两千万,根本不用想上市了。

 

并购重组不是把自己卖掉

 

上市现在主要看的是场外市场的新三板,因为场外市场明年可能挂到场内进行交易。现在个人散户想要投场外市场至少要花500万,但明年可能降到30万左右,基本和创业板差不多了,所以新三板是一个很好的市场。创业板投资带来流动性的主要是基金公司(私募和公募),还有一些大散户。但是场外交易市场多了一块,也就是上市公司,他们才是新三板的中坚力量。

 

原创

 

上市公司在新三板选择一些财务规范的项目进行并购重组,新三板对他们来说是很好的项目池;对小企业来说,发展遇到瓶颈需要市场和资金的支持,而和上市公司合作的一大好处就是会有长期的持续的资金支持,还能通过换股协议和上市公司捆绑到一起,成为股东之一。这种模式更适合早期企业发展。

 

很多人觉得和上市公司并购重组是把自己卖掉,其实不用这么想。上市公司并购重组眼前收益很大,但谁都知道企业独立上市的收益才是最大的,所以一般来说上市公司参与一个项目,不是说要把项目完全收归公司,而是想孵化一段时间,先期进行合同报表,等孵化成熟,再释放一定股份让项目独立上市。这样做有个好处,对于上市公司来说,业务发展战略上有协同性;对于项目来说,有很好的资金渠道,不用像其他项目一样到处找PE和VC,风险就更小。

 

我沟通过一个项目。这个项目有12个PE,把估值炒很高,现在想上市得等6年,那时候企业存不存在都不好说;另一方面,寻求并购重组,谈了好几家上市公司都没成功,原因就在于12家PE每家诉求都不一样,所以PE越多,想达成并购重组的概率就越低。还有个问题是,PE都有结算期,它不是用自己的钱,有可能两年三年一结算,而那时你有自己的战略置换,想把它请走没那么容易了。最终的结果就是,既不能上市,也不能并购重组。PE过多导致很多的项目搁浅,所以项目在找PE找投资的时候一定不要超过3个。宁可找3个比较便宜的PE也不要找12个贵的PE来合作,不然后期发展会苦不堪言。

 

新PE时代的到来是利好消息

 

2014年6月,证监会发文鼓励上市公司与PE合作成立并购基金,这是一个翻天覆地的变化。原来证监会规定上市公司不能做PE投资,上市公司想投早中期的项目投不了;现在政策改变,上市公司可以与PE合作去投一些成长期的企业。所以从资本市场可以看到,现在除了PE、VC,还多了并购基金,进入了新PE时代。

 

但是和并购基金谈,项目估值肯定高不了,因为上市公司给的不只是钱。上司公司跟你合作给股份是一方面,还给你一部分现金;另外还把市场交给你,比如说中小型市场。举个例子,前段时间,立思辰收购敏特。敏特是做中小学语数外课程的软件系统,是民营企业没有上市,如果自己去做中小学市场肯定很难,但是立思辰是跟政府合作做区域信息化的,借他的力业绩能迅速扩张。这种合作就很有价值,远远超过私募基金或者风投。

 

传统的PE是资金型的,新PE时代到来后,整个市场的估值会有下潜,但是项目的商业价值会有大幅提升。从民生证券统计的30家上市公司上半年业绩来看,仅 有2家公司出现亏损,其余28家公司中报均有盈利,其中24家公司净利润出现了增长。 实益达、*ST合泰、辉煌科技等上半年的净利 润增幅超过100%。